2018年注定是城投債不平凡的一年。從上半年城投債市場表現(xiàn)來看，1月到4月上旬，央行通過各種方式加大流動性投放，包括定向降準、超量續(xù)作MLF、加大投放PSL、降準置換MLF等措施，導(dǎo)致各機構(gòu)資金面相對充裕，但緊信用環(huán)境下投資人更偏好中高評級、短久期城投債，各級別各期限收益率均緩慢下行。4月下旬開始，信用違約潮如約而至，盾安、神霧、中安消、凱迪、盛運等上市公司紛紛違約，信用環(huán)境急劇惡化，疊加天津平臺非標(biāo)違約、湖南平臺整頓等，地方政府以及融資平臺融資渠道收縮，城投債估值風(fēng)險加大，其收益率曲線快速反轉(zhuǎn)上升。行情走勢自此延續(xù)直到六月底，城投債收益率在2018年上半年走出了一條V型曲線。當(dāng)投資者們保持謹慎態(tài)度挑選城投債時，行情急轉(zhuǎn)直下，7月市場廣泛流傳傳言“可對一級交易商額外給予MLF資金用于支持貸款投放和信用債投資。其中新增信用債投資，AA+及以上1:1配MLF，AA+以下1:2配資金，要求必須為產(chǎn)業(yè)類，金融債不符合”，投資人紛紛看到城投債投資契機。隨后資管新規(guī)細則、銀行理財新規(guī)落地，市場超預(yù)期發(fā)展，自此城投債進入了買買買的階段。7月中旬開始城投債二級市場交易異?；鸨?，中債估值收益率曲線快速下行，一級市場多只低評級城投債打破下限超額申購，投資人信用風(fēng)險偏好不斷提升，大家都著急上車。
自2014年“43號文”頒布后，投資人看到監(jiān)管部門對于解決地方政府隱性債務(wù)問題的決心之堅定，也看到了解決地方政府隱性債務(wù)問題的現(xiàn)實復(fù)雜性和難度，對于城投債的投資心態(tài)也跟蹤政策的更迭而起起伏伏。2017年以來，財政部等各監(jiān)管部門通過限制地方政府合法合規(guī)融資、規(guī)范國有金融機構(gòu)放貸行為、查處各地地方政府違規(guī)融資并對責(zé)任人終生追責(zé)等方法，全方位圍追堵截地方政府和融資平臺違規(guī)融資，從而對融資平臺的合規(guī)再融資帶來巨大壓力。2018年以來在到期兌付量持續(xù)上升的情況下，城投債凈融資額下行也恰好證實了融資平臺再融資的艱難。
此外，資管新規(guī)限制非標(biāo)投融資，使得融資平臺大量非標(biāo)融資難以續(xù)接，加之財政部大力規(guī)范地方政府融資，融資平臺再融資渠道大幅收窄，城投債剛兌信仰的金字塔似乎在搖搖欲墜。2018年1月的云南省國有資本運營有限公司及其子公司、4月的天津市政建設(shè)集團及其子公司、7月的黔東南州開發(fā)投資有限責(zé)任公司及其子公司均被爆非標(biāo)違約，債券市場對于城投債風(fēng)險的擔(dān)憂日益加深。但是融資平臺也總是在給投資人不斷的驚喜，上述事件雖構(gòu)成實質(zhì)性債務(wù)違約，但受到曝光后還是實現(xiàn)了全額兌付，事實上維持了剛性兌付的信仰。這種靠爆光來要債的模式最終保障了投資人的利益，然而地方政府、融資平臺現(xiàn)實的再融資壓力與財政部等部門的強硬政策仍然使得投資人意識到弱資質(zhì)城投債的潛在風(fēng)險，城投債資質(zhì)與風(fēng)險的分化已基本成為市場共識。
持續(xù)的政策放松已使投資人開始寄托更多的希望，國常會定調(diào)“積極財政政策要更加積極”、“保障融資平臺公司合理融資需求”等要求，融資平臺再融資風(fēng)險大幅緩釋，政策形勢明朗化。從目前行情看，城投債的春天似乎又來了，地方政府、融資平臺、主承銷商、評級公司、投資人多方受益，大家的好日子似乎回來了；但在政策微調(diào)、風(fēng)險偏好修正的過程中，投資人仍應(yīng)堅持公益性原則，精選優(yōu)質(zhì)城投債才是王道，才能夠更為有效控制信用風(fēng)險?？v觀融資平臺發(fā)展及政策歷史，城投債幾經(jīng)潮起潮落，其行情變化走勢快得就像龍卷風(fēng)，投資人也需謹防隨時被甩出的風(fēng)險，需以謹慎的心態(tài)對待市場。
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