近期，A股市場板塊輪動出現(xiàn)明顯變化。前段時間持續(xù)低位徘徊的采掘板塊（按申萬行業(yè)分類，下同），在近一個月的時間里迅速拉升超25%；而年內(nèi)一度強(qiáng)勢的醫(yī)藥生物板塊，在近一個月里累計下跌超6%。富榮基金研究部總經(jīng)理郎騁成在接受《證券日報》記者專訪時表示，未來消費板塊的排名將逐步回到標(biāo)配甚至超配水平，而作為基金產(chǎn)品管理人，在市場波動較為劇烈的近兩年，確定產(chǎn)品投資組合的收益來源就顯得尤為重要。
未來消費板塊將重回超配水平
“我對中短期市場維持一個中性的態(tài)度。美聯(lián)儲一旦收緊貨幣政策，歷史經(jīng)驗看對新興市場國家的股市的抽水作用都是很明顯的，高估值板塊的壓力會逐漸顯現(xiàn)出來。同時，緊縮環(huán)境下的總需求是否會明顯收縮也需要觀察。”郎騁成說。
據(jù)郎騁成介紹，按照自己的投研打分框架，需要適當(dāng)下修企業(yè)利潤，得出未來消費板塊的排名正在逐步回到標(biāo)配甚至超配水平。從這個角度分析，更看好大一點的寬基指數(shù)，但結(jié)合各方面因素，各寬基指數(shù)均衡或者再平衡的可能性比較大，未來很難看到趨勢性的機(jī)會。
對于自己投研框架的內(nèi)在邏輯，郎騁成認(rèn)為，站在中長期視角上，將投資組合聚焦在景氣行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)公司可以獲得更好的收益。在這個前提下，將客觀的基本面量化和主觀的邏輯分析結(jié)合在一起，嘗試走一條主動量化道路。
“當(dāng)前的投資策略可以說是上下結(jié)合的。通過量化手段分析宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)前景，確定各細(xì)分行業(yè)中長期成長性，參考行業(yè)短期估值分配各行業(yè)在投資組合中的權(quán)重。在各細(xì)分行業(yè)內(nèi)，重點關(guān)注管理優(yōu)秀的公司，主動尋找其中公司基本面正在發(fā)生積極變化的標(biāo)的。通過調(diào)研和專家訪談，結(jié)合企業(yè)自身市場估值和財務(wù)利潤表現(xiàn)，優(yōu)選具有比較優(yōu)勢的個股，爭取在具備成長性的行業(yè)中獲取更高的收益。”郎騁成說。
那么，什么樣的公司才算是優(yōu)秀？
郎騁成認(rèn)為，好的管理能夠帶來公司長期的繁榮，這樣的公司大概率可以被稱為是好公司。可以從兩個角度進(jìn)行發(fā)掘。
從定性的角度，關(guān)注一個公司所處行業(yè)的商業(yè)模式以及公司的自身戰(zhàn)略和經(jīng)營管理。因為優(yōu)秀的管理層可以清晰理解了行業(yè)的商業(yè)模式，并在企業(yè)戰(zhàn)略和日常管理做出針對性的安排，這樣的公司更容易獲得成功。
從定量的角度，好公司就要從“命好”和“努力”兩個層面來分析，為了盡可能的簡化篩選條件，更關(guān)注的是資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表，例如利用應(yīng)收賬款、經(jīng)營性現(xiàn)金流等指標(biāo)打分的方式。當(dāng)然，好公司不等于好股票，實際投資還是要關(guān)注公司估值和所處行業(yè)的景氣度水平。
三大收益來源定位超額業(yè)績
誠然，在高手眾多的投資市場中，郎騁成管理的富榮滬深300增強(qiáng)產(chǎn)品，能夠在近兩年以來取得亮眼的超額業(yè)績。據(jù)海通證券數(shù)據(jù)顯示，截至2021年8月31日，富榮滬深300指數(shù)增強(qiáng)A最近2年以78.57%的超額收益率在130只同類產(chǎn)品中超額排名第一，與他為產(chǎn)品定位的三個主要收益來源密不可分。
郎騁成認(rèn)為，擇時調(diào)整倉位、行業(yè)權(quán)重配置以及個股比例控制，是產(chǎn)品組合收益的三個主要來源。
“在歸因了傳統(tǒng)指數(shù)增強(qiáng)基金的收益來源之后，我們發(fā)現(xiàn)大多數(shù)產(chǎn)品是在控制組合相對基準(zhǔn)指數(shù)行業(yè)偏離的基礎(chǔ)上，通過個股選擇獲取超額收益。在這套框架下，評價產(chǎn)品優(yōu)劣的是信息比例，信息比例越高，說明產(chǎn)品能夠在貼近指數(shù)的情況下，獲得更高的超額收益。對于指數(shù)增強(qiáng)基金，由于持倉中80%成分股的限制，成分股越少的指數(shù)越難獲取超額收益，這時候控制跟蹤誤差就成了獲取更高信息比例的主要手段。但是一旦嚴(yán)控跟蹤誤差，當(dāng)基準(zhǔn)指數(shù)表現(xiàn)較差或者說Beta不明顯的時候，即使獲得了豐厚的超額收益，產(chǎn)品的凈值也不會出現(xiàn)明顯的上升，持有期較短的投資者很難獲取良好的持有體驗。”郎騁成說。
據(jù)郎騁成介紹，他管理的產(chǎn)品的投資也會跟隨行業(yè)輪動，而且行業(yè)輪動是投資策略中非常重要的部分。
“我所做的行業(yè)輪動，是基于估值成長匹配來操作的，而不是基于動量。這里的估值成長匹配，我把它稱為PEGG。”郎騁成進(jìn)一步表示，在賣方研究沒有今天這么“內(nèi)卷”的時候，用PEGG做的單因子模型，就可以跑出穩(wěn)定性很好的超額收益。雖然現(xiàn)在直接使用的效果已經(jīng)明顯不行了，但是由這個方法選出的股票特征庫，仍然有一些衍生的方法來指導(dǎo)投資，比如觀察這個股票組合內(nèi)的行業(yè)分布變化，或者直接用主動管理的思維在這個集合里面選股票。
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